| 鉴于腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Ltd.， 0700.HK， 简称：腾讯控股)收入增长前景黯淡且利润率承压，投资者们开始对这家中国最大互联网公司的估值产生怀疑。只有腾讯开始将其广为普及的OTT(over-the-top)即时通讯服务应用程序微信(WeChat)货币化，投资者的这种顾虑才可能被消除。 有关中国电信运营商可能开始向腾讯收取微信流量费用的消息最初引起一片哗然，但这会推动腾讯管理层走上正确的改革道路。 自3月中旬起，有关中国三大电信运营商正协商向腾讯的微信服务收取费用的消息浮出水面。中国工业和信息化部（简称：工信部）曾在3月31日表示，正在研究让电信运营商向微信用户收取少量费用的提议。 人们担心一旦收费将有大批用户放弃使用当前免费的微信服务，进而会损害腾讯最有价值的增长资产，受此影响，腾讯股价已较3月初的高点下跌逾11%。腾讯管理团队随后澄清说微信服务仍将对用户免费，这意味着任何由电信运营商直接收取的费用或与运营商的收入分成都将由该公司承担。 腾讯于2011年1月推出微信，目前这项服务已取得大幅增长。据腾讯管理层说，微信推出仅两年时间用户数量就已达到3亿，目前是印尼、马来西亚和菲律宾的最大OTT应用程序。Barclays Capital预计，到2013年底，微信的用户数量将至少达到4亿。 OTT应用程序将在全球范围内掀起新一轮社交媒体热潮，不仅会对Facebook Inc.在移动显示广告领域的主导地位构成威胁，也会分流电信运营商从短信(SMS)服务中获得的收入。 当然，中国也不例外。据工信部称，由于微信等免费OTT应用程序的推出，今年1-2月份手机用户短信发送量较上年同期下降10.6%。据中国互联网数据中心(Data Center of China Internet)近期的调查显示，2012年电信运营商处理的短信数量较2011年减少20%，电话服务量减少5%。 由此可见，中国电信运营商希望通过向腾讯收费来弥补这一损失就不足为奇了。其中对微信收费呼声最大的当属中国最大移动通信公司中国移动有限公司(China Mobile Ltd.， 简称：中国移动)。去年中国移动短信服务收入仅占公司总收入的8%。 由于强调将增长作为首要任务，腾讯管理层一直未将微信货币化。而中国电信运营商实施收费的可能性会使局面发生转变。 分析师认为，腾讯迈向货币化的第一步是借鉴韩国OTT应用程序Kakao Talk在移动游戏方面的成功经验。通过植入“游戏中心”功能，Kakao Talk可引导用户浏览和进入各类游戏，使游戏用户比例保持在20%，并建立了Kakao游戏社交平台。虽然这一模式不同于Facebook与Zynga Inc之间的关系，但它们都基于桌面平台。 腾讯通过移动游戏实现微信货币化将是很自然的事情，因为游戏收入占到公司总收入的一半以上。 Barclays Capital预计这种“游戏中心”功能能够给腾讯每年创造人民币4.8亿-21.6亿元（合7，500万-3.38亿美元）收入。Barclays Capital保守估计，只有1%-3%的微信用户为游戏付费，每月每用户平均收入为人民币10-15元。 据Jefferies Group估计，腾讯最终可能会向电信运营商多支付人民币4.42亿-13亿元作为安抚费，这相当于Jefferies对腾讯2013年宽带成本预期值增加10%-30%。 综合看来，通过开设可以让用户自愿浏览和使用的“游戏中心”，腾讯能够在不影响整体用户体验的情况下轻松吸收可能由电信运营商收取的费用。 有关微信货币化的消息一直令腾讯股价承压。在3月份股价触及新高时，腾讯的预期市盈率近26倍，过去五年来的历史平均水平为24倍。此外，S&P Capital IQ调查得出的普遍预期是，今年腾讯收入增幅将为31.5%，到2015年将放缓至17.1%。而该公司2012年收入增幅高达54%。 另外，腾讯的利润率也受到挤压。该公司2012年利息、税项、折旧、摊销前利润率为40%，低于2011年的46.5%。据Jefferies称，如果不将微信货币化，额外的电信支出将使腾讯利润率进一步下降0.76%-2.3%。因此，现在绝对是将微信货币化的时候了。 |
